從“重規(guī)�！钡健爸鼗�民獲得感”，31萬億公募該如何轉(zhuǎn)變思維

　　作者：曹璐

　　一直以來，旱澇保收的管理費(fèi)是基金公司的主要收入來源，這也造成了行業(yè)重規(guī)模的風(fēng)氣。市場高光時(shí)期，投資者踴躍入市與基金公司擴(kuò)張規(guī)模形成良性循環(huán)，但在市場波動(dòng)調(diào)整下，這一看似“其樂融融”的氛圍也被打破，持續(xù)虧損的行情讓投資者熱情逐漸減退甚至失去信心，持有體驗(yàn)迅速下滑。

　　在此背景下，監(jiān)管層也多次提倡基金行業(yè)真正站在持有人角度轉(zhuǎn)變營銷模式，其中關(guān)于“從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變”等方面的要求，無疑需要資管機(jī)構(gòu)把投資者的獲得感放在更重要的位置。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，這是對現(xiàn)有的公募基金發(fā)展思路的一種糾偏，只有投資者滿意，公募基金才能走得更遠(yuǎn)。不過，提升投資者獲得感并非一蹴而就，需要各方共同長期努力去實(shí)現(xiàn)�；�金公司在實(shí)際操作中需要在資產(chǎn)端和負(fù)債端做好管理。

　　“重規(guī)�！憋L(fēng)氣難以為繼

　　日前，中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)再次強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)基金公司投研核心能力建設(shè)，制定科學(xué)合理、公平有效的投研能力評價(jià)指標(biāo)體系，引導(dǎo)基金公司從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。

　　對于基金公司而言，與規(guī)模掛鉤的管理費(fèi)是其最為重要的收入來源，公司管理規(guī)模的變化也往往被視為經(jīng)營情況的重要指標(biāo)。盈利模式也在一定程度上導(dǎo)致了基金公司對規(guī)模的渴求。在資本市場爆發(fā)的2020年和2021年，公募市場擴(kuò)張尤為明顯。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年底，公募全行業(yè)的資產(chǎn)凈值為14.84萬億元，而2021年底這一數(shù)字為25.71萬億元，兩年時(shí)間，公募行業(yè)增加了近11萬億元的規(guī)模，整體擴(kuò)張了7成以上，產(chǎn)品數(shù)量也從6091只擴(kuò)至9175只。

　　在這兩年里，賺錢效應(yīng)帶動(dòng)下，全民買基金的風(fēng)潮席卷市場，部分基金公司以市場熱點(diǎn)為導(dǎo)向，密集發(fā)行新基金，押行業(yè)賭賽道，明星基金經(jīng)理和“爆款”產(chǎn)品頻出。同時(shí)，作為“賣方代理”的基金銷售機(jī)構(gòu)，也扮演了不可或缺的角色，推波助瀾吸引了眾多投資者在高位蜂擁入市。

　　隨后市場持續(xù)呈現(xiàn)風(fēng)格切換的分化行情，基金經(jīng)理重倉的行業(yè)紛紛陷入調(diào)整，與股市關(guān)聯(lián)較大的權(quán)益類產(chǎn)品自然也負(fù)重難行。而從投資者角度而言，在此前上漲行情中獲得了較高收益，加倉入場后卻遭遇虧損，這也導(dǎo)致他們投資體驗(yàn)較差，信心下降和悲觀情緒隨之產(chǎn)生。

　　“此前各方處于一個(gè)良性循環(huán)中，當(dāng)然體驗(yàn)感都很好。”華南某基金公司人士與第一財(cái)經(jīng)交流時(shí)說，牛市助推下，市場與公募行業(yè)之間產(chǎn)生了共振，基金發(fā)行規(guī)模大，吸引的增量資金多；而這些增量資金因?yàn)橄嗨频臋C(jī)構(gòu)審美出現(xiàn)了‘抱團(tuán)’，從而又推高了基金凈值，再度吸引更多投資者的參與。

　　但周期拐點(diǎn)出現(xiàn)后，“高位發(fā)行”“追求爆款”的現(xiàn)象出現(xiàn)反噬。在他看來，在追求規(guī)模的大量營銷下，此前并不適合較高風(fēng)險(xiǎn)的投資者在市場高位入場，導(dǎo)致如今被深套的局面，行業(yè)、公司、渠道等各方都需要反思。

　　“為了擴(kuò)張規(guī)模，基金公司在市場高點(diǎn)不斷推出新基金，卻未能站在投資者角度提醒風(fēng)險(xiǎn)，這不僅有損投資者體驗(yàn)，也對基金公司自身的業(yè)績口碑造成了不良影響�！睖�上一位基金行業(yè)人士認(rèn)為，一般在市場低迷，風(fēng)險(xiǎn)較低的時(shí)候加大布局力度，但實(shí)際情況大多是市場火熱、資金加速入場追高。

　　在他看來，投資者心態(tài)出現(xiàn)前所未有的轉(zhuǎn)變，也說明相當(dāng)部分投資者缺乏對投資市場的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，誤將高收益視為常態(tài)，同樣也反映出基金公司在市場營銷策略和投資者教育方面存在不足之處。

　　向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變

　　事實(shí)上，投資者的不滿情緒、公募行業(yè)業(yè)績和口碑雙重下滑的窘境早已引起監(jiān)管的重視，近來多次發(fā)布相關(guān)要求。早在2022年4月，《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》就明確提出：著力提高投資者獲得感，引導(dǎo)基金管理人與基金銷售機(jī)構(gòu)牢固樹立以投資者利益為核心的營銷理念。

　　今年4月，新“國九條”(《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》)再次強(qiáng)調(diào)，建立培育長期投資的市場生態(tài)，全面加強(qiáng)基金公司投研能力建設(shè)，從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變等。

　　本月初發(fā)布的機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)也顯示，監(jiān)管部門已對公募基金管理人分類評價(jià)制度進(jìn)行了全面修訂，投資者獲得感也是評價(jià)維度之一，避免單純以業(yè)務(wù)規(guī)�！罢撡Y排輩”。如“增加逆周期布局指標(biāo)，對高位發(fā)行規(guī)模較大、投資者體驗(yàn)差的管理人予以扣分，反之加分”。

　　9月24日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上再次表示，證監(jiān)會(huì)將大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，重點(diǎn)是督促基金公司進(jìn)一步端正經(jīng)營理念，堅(jiān)持投資回報(bào)導(dǎo)向，著力提升投研和服務(wù)能力，創(chuàng)設(shè)更多滿足老百姓需求的產(chǎn)品。

　　“推動(dòng)行業(yè)回歸本源、樹立正確經(jīng)營理念、處理好功能性和盈利性關(guān)系的，是加強(qiáng)監(jiān)管的重點(diǎn)考慮，也是把握金融工作政治性和人民性的具體體現(xiàn)�！币晃恢写笮突�金公司人士表示，高質(zhì)量發(fā)展是公募行業(yè)近年來的主旋律。除了合規(guī)風(fēng)控的經(jīng)營底線，機(jī)構(gòu)需把投資者的獲得感放在更重要的位置。

　　前述基金行業(yè)人士也認(rèn)為，這些措施彰顯了監(jiān)管對于基金市場健康發(fā)展的重視，旨在創(chuàng)造更為穩(wěn)定和更加有利的投資環(huán)境。在鼓勵(lì)發(fā)展權(quán)益基金背景下，基金公司應(yīng)注重產(chǎn)品穩(wěn)健性和投資者體驗(yàn)提升，以業(yè)績口碑來增強(qiáng)投資者信任度。

　　雙贏需轉(zhuǎn)變思維

　　所謂投資者獲得感，即投資持有體驗(yàn)，一方面體現(xiàn)為投資者真實(shí)收益水平，賺得多則獲得感高，反之亦然。另一方面則是基金產(chǎn)品和投資者真正收益之間的偏差，這主要是追漲殺跌等行為影響導(dǎo)致的。投資者收益的冰冷的數(shù)字背后，實(shí)質(zhì)是有溫度的投資者需求。

　　如今公募基金行業(yè)已邁上31萬億元規(guī)模關(guān)口，規(guī)模的不斷壯大也意味著行業(yè)將面臨更多挑戰(zhàn)�！皩�(shí)際上我們通過渠道或者面向自有客戶進(jìn)行調(diào)研和分析，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)投資者對于回撤和波動(dòng)的容忍度是比較低的�！鼻笆鋈A南基金相關(guān)人士與第一財(cái)經(jīng)交流時(shí)說。

　　在結(jié)合經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)后，他進(jìn)一步表示，基金公司在實(shí)際操作中需要在資產(chǎn)端和負(fù)債端做好管理。在資產(chǎn)端，需要基金管理人不斷提高主動(dòng)管理能力水平，特別是要提升業(yè)績的長期穩(wěn)定性和對回撤的控制能力，把投資者體驗(yàn)融入自身的投資決策和框架中。

　　負(fù)債端方面，則要加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者更加深刻認(rèn)識(shí)產(chǎn)品特征、自身的收益預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)承受能力，做好投資者適當(dāng)性管理與匹配。

　　“在為投資者提供了良好投資體驗(yàn)的前提下，投資者對基金公司也會(huì)更加地認(rèn)可和信任，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和公司整體規(guī)模上的逐步提升。最終實(shí)現(xiàn)雙贏�！彼�說。

　　事實(shí)上，這一點(diǎn)其實(shí)已被基金公司意識(shí)到。記者從多家基金公司了解到，最近兩年來，持續(xù)加大在投資者教育方面的投入是他們的重點(diǎn)工作之一，引導(dǎo)投資者更理性地看待投資，不僅包括宣傳投資的潛在回報(bào)，還需強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的存在，幫助其更全面地評估和管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，業(yè)內(nèi)有不少觀點(diǎn)表示，金融機(jī)構(gòu)需要在產(chǎn)品銷售初期就轉(zhuǎn)變思維：從“因短期收益而購買”到“因信任而購買”。一位非銀金融研究分析師認(rèn)為，資產(chǎn)管理時(shí)代，資管機(jī)構(gòu)的核心目標(biāo)是“如何做好業(yè)績，爭取更優(yōu)秀的基金產(chǎn)品凈值表現(xiàn)”，但在后資管新規(guī)時(shí)代，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的核心目標(biāo)或應(yīng)聚焦“如何做好投資者賬戶的凈值”。

　　在他看來，單純依靠資產(chǎn)端“業(yè)績賽馬”是無法滿足負(fù)債端投資者教育和投顧服務(wù)的需求的。后資管新規(guī)時(shí)代，財(cái)富管理產(chǎn)品的銷售并非短期“做新發(fā)”的邏輯，而是長期“做保有”。